投资重点：

公司发布2024年齿迹快报，Q4事迹底部设置

公司24年实现营收407.39亿元，同比+3.02%，归母净利润31.26亿元，同比+1.29%，扣非归母32.63亿元，同比+7.81%。其中24Q4营收97.64亿元，同比/环比区分-5.6%/-6.6%；归母净利润6.67亿元，同比/环比区分-29.7%/-4.8%，扣非归母6.72亿元，同比/环比区分-28.6%/-13.2%。纸价承压+资本滞后，Q4事迹底部设置。

供需边缘改善，看好25H1事迹环比朝上

11月以来文化纸资格多轮提价，边界纸企停机减产，行业供需边缘改善。凭证卓创资讯，1-3月外盘木浆贯串三月报涨，当今阔叶浆价钱为610好意思金/吨，文化纸同期发布加价函，3月将再度提涨200元/吨。2月下旬，双胶纸、铜版纸均价已有小幅回暖，甩掉2月22日，双胶纸/铜版纸周度价钱区分5415、5680元/吨，较1月初区分擢升27.5、150元/吨。咱们判断3月教辅讲义招标旺季开启+浆价复旧下提价有望进一步落地。甩掉2月20日，双胶纸、铜版纸周度开工负荷率区分为50.51%和56.49%，较年后（2月6日）擢升6.29/3.64pct。同期跟着廉价浆逐渐终了至资本有望增厚盈利。此外，25Q2公司融解浆线搬迁调动将完成投产，或进一步增厚Q2事迹。

南宁二期名堂抓续鼓舞，闲散林浆纸一体化上风

2023年起公司南宁基地建扬名堂逐渐投产，23年10月南宁一期100万吨包装纸及50万吨配套执行化学浆投产，30万吨生计用纸一期产能于24Q3投产。另外一期名堂中PM11/PM12高等包装纸坐褥线也曾驱动践诺，瞻望将2025年四季度继续参加试产阶段。2024年5月，公司召开2023年年度股东大会，审议通过了《对于投资建立广西南宁林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）名堂标议案》。南宁二期名堂将建立年产40万吨特种纸坐褥线、年产35万吨漂白化学木浆坐褥线、年产15万吨机械木浆坐褥线及干系配套范例，咱们预期二期名堂产能将于26年起继续开释，进一步闲散公司林浆纸一体化的边界及资本上风。

盈利预测与投资提议

咱们瞻望公司2024-2026年收入增速区分为3.0%、6.6%、6.2%（前值2.8%、6.6%、6.2%），归母净利润增速区分为1.3%、8.4%、16.8%（前值-0.5%、6.8%、17.4%），对应EPS区分为1.21元、1.42元。面前市值对应25年估值约11X，安全边缘突显。咱们以为短期浆纸联动可期、公司盈利有望朝上，中长期一体化龙头资本上风权臣，保管“买入”评级。

风险教导

阛阓竞争加重、下贱需求不足预期、原材料价钱大幅波动、产能建扬名堂经过不足预期等J9九游会中国。

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