中信证券研报以为白酒行业正在快速筑底，龙头企业或把捏现每每期段快速退换渠说念结构，莳植阛阓引诱才气。若是耗尽冉冉转暖，本轮对渠说念作念了积极退换升级的龙头酒企有望享受更多发展契机。啤酒下半年基数较低，但接洽到限酒令影响，瞻望销量保持稳中有进态势。详细接洽行业吨价，瞻望行业收入增速在2%—5%区间，利润率合座同比持平。

　　全文如下

　　酒类｜茅台复盘看行业周期，选藏耗尽转暖契机

　　咱们以为白酒行业正在快速筑底，龙头企业或把捏现每每期段快速退换渠说念结构，莳植阛阓引诱才气。若是耗尽冉冉转暖，本轮对渠说念作念了积极退换升级的龙头酒企有望享受更多发展契机。啤酒下半年基数较低，但接洽到限酒令影响，瞻望销量保持稳中有进态势。详细接洽行业吨价，瞻望行业收入增速在2%-5%区间，利润率合座同比督察。

　　▍估值回落至永远低位，鼓励酬报莳植增厚投资安全角落。

　　2025年于今（2025/1/1~8/1）酒类板块合座股价-6.5%，跑输沪深300指数9.6ppts；本周（2025/7/28~8/1）*ST兰黄（+1.24%）、洋河股份（-0.2%）、迎驾贡酒（-0.4%）为涨幅前三的酒企。现在，白酒板块合座市盈率（TTM）已回落至18.1x，别离处在1年/3年/5年/10年/上市以来的15%/5%/3%/1%/12%分位；啤酒板块合座市盈率（TTM）为24.4x，别离处在1年/3年/5年/10年/上市以来的31%/ 15%/ 9%/ 4%/ 2%分位。

　　▍白酒：茅台在周期底部开启退换，积极探索新需求。

　　两轮周期塑造高端白酒完竣王者：1）1998-2002年：亚洲金融危境、假酒事件将行业拖入隆冬，公司低谷期念念变，运转自建经销体系，培育阛阓“年份酒”理念，出厂价稳中莳植；2）2012-2016年：限度“三公耗尽”激刊行业深度退换，公司转向商务用酒需求，镌汰经销门槛扩大遮盖范畴，加强团购、直销渠说念，不降出厂价、力挺零卖价。

　　本次周期底部，公司正积极探索新的业务发展步地，寻求需求挖掘才气更强、居品贯穿更深的经销商和相关的经销汇聚。把柄国酒茅台微信公众号等实践，茅台正在探索建立销售平台公司、研讨茅台品藏馆科罚相关责任，或意味着行业龙头将在产业周期底部运转退换经销商体系和结构，更好引诱新耗尽、新场景和新耗尽者，保持茅台在行业中的完竣杰出地位。

　　▍啤酒：现饮疲弱、非现饮增长，放眼永远健康发展。

　　量：把柄国度统计局数据，2025年1-6月，世界限制以上啤酒企业产量累计1904.4万千升、同减0.3%。咱们瞻望三季度将延续牢固通晓，限酒相关战术有部分影响。

　　价：受到渠说念结构和耗尽者分化影响，咱们瞻望2025Q3吨价牢固略增。

　　盈利才气层面，龙头企业可能成绩于老本着落，瞻望三季度毛利率略有增长，销售用度率受竞争影响保持略增态势，净利润率通晓以稳为主。

　　▍风险成分：

　　宏不雅耗尽需求不足预期；白酒和啤酒行业竞争加重；白酒行业中枢居品价钱阛阓通晓不足预期；白酒行业渠说念库存风险；餐饮耗尽复苏不足预期；食物安全问题等。

　　▍投资策略。

　　本年以来，白酒行业需求连续承压，但二季度动销、批价、报表功绩等降幅均有一定经由收窄，咱们瞻望行业周期已参预冉冉筑底阶段。在头部酒企主动进行收入和利润减慢退换后，若昔时需求冉冉企稳回升，行业景气有望迎来进取拐点。再接洽到现时头部白酒公司通过提高分成率、回购、增持等束缚莳植鼓励酬报，增厚投资安全角落。咱们延续敌人部名酒企业的成立提议。

　　咱们以为，三季度高暖热低基数的催化下酒企的绩有望回暖J9九游会中国，但接洽到限酒令的影响，行业销量瞻望稳中有进，吨价牢固略增，瞻望行业收入增速在2%-5%，利润率持平高下。